【产业前沿研究小组】周报 第012期

一、AI大模型：价格战，叙事恶化

7月9日Grok 4.5公开发布（输入2美元/输出6美元/百万Token，缓存输入0.50美元）；7月16日Kimi K3发布（3美元/15美元，缓存输入0.30美元，2.8万亿参数），当周即以1679分登顶Arena Code榜。高价层Claude Fable 5（10美元/50美元）与GPT-5.6 Sol（5美元/30美元）未跟随降价，但高端溢价未来可能消失。本轮价格战的影响级别可比年初Opus发布与OpenClaw（小龙虾）破圈，区别在于本次拐点向下——由竞争加剧驱动整个定价体系下移。

本周两个新变量： 第一，Grok 4.5以2美元/6美元的报价直接对标高端代码与代理能力，训练侧使用了Cursor真实开发会话数据，缓存命中折扣75%；第二，Kimi K3发布一周内登顶Arena Code榜（1679分，Preliminary，1757票），价格却只有Fable 5的三成，且承诺7月27日前开放2.8万亿参数完整权重——若兑现，将是迄今能力最强的开放权重代码模型。

价格战的第二条战线——订阅额度： 本周三家头部厂商几乎同步放松了订阅侧的额度限制，价格战仍在进行中且从API报价蔓延至订阅产品。OpenAI在GPT-5.6发布后因Codex与ChatGPT Work使用强度激增，于7月12日临时取消Plus、Pro及Business订阅用户的5小时使用限制，并对全体用户做一次性额度重置；7月14日又因Codex额度消耗异常向受影响用户追加补偿性重置，同步宣称优化GPT-5.6 Sol效率、使同等额度可承载更多任务。Anthropic在GPT-5.6发布当晚即重置所有用户的5小时与每周额度，并将"Claude Code每周使用额度提升50%"的推广活动第二次延期至7月19日（付费用户可用Fable 5消耗最多50%的每周订阅额度而无需额外付费）。xAI则在Grok 4.5发布后于Grok Build与Cursor提供限时免费使用额度，SuperGrok开放7天免费试用，Cursor内置模型池首周额度翻倍。名义报价未动，但同等订阅费对应的实际可用量显著上升，有效价格正在下降。

我们的判断： 价格战终将传导至高端定价：当3美元价位的模型登顶Code榜，高端溢价的存在基础已被削弱，未来可能消失，高价层当前的定价只是过渡状态。海外AI公司不断额度重置会导致名义报价不变而实际可用量上升，有效单价继续下探，海外模型竞争在加剧。我们认为本周AI模型的价格战是和年初Opus发布、OpenClaw（小龙虾）破圈同样级别的拐点，只是本次拐点向下拐。

Arena榜单

Arena Text榜（7月16日更新，735万票）前四名全部为Anthropic模型，Fable 5以1507分居首；Code榜首位则由Kimi K3夺得。视频三榜继续由字节Dreamina Seedance 2.0与Google Gemini Omni Flash轮流领先。

榜单	第1名	第2名	第3名	第4名
Text	claude-fable-5	claude-opus-4-6-thinking	claude-opus-4-7-thinking	claude-opus-4-6
Code	kimi-k3	claude-fable-5	gpt-5.6-sol-xhigh (codex-harness)	glm-5.2 (max)
Vision	claude-fable-5	claude-opus-4-7-thinking	claude-opus-4-6-thinking	claude-opus-4-7
Document	claude-opus-4-6-thinking	claude-opus-4-6	claude-opus-4-7	claude-opus-4-7-thinking
Search	claude-opus-4-6-search	gpt-5.5-search	claude-fable-5	claude-opus-4-7
Text-to-Image	gpt-image-2 (medium)	reve-2.1	muse-image	reve-2.0
Image Edit	gpt-image-2 (medium)	muse-image	mai-image-2.5	seedream-5.0-pro
Text-to-Video	gemini-omni-flash	dreamina-seedance-2.0-720p	muse-video	happyhorse-1.0
Image-to-Video	dreamina-seedance-2.0-720p	gemini-omni-flash	grok-imagine-video-1.5-preview-720p	happyhorse-1.0
Video Edit	dreamina-seedance-2.0-720p	gemini-omni-flash	happyhorse-1.0	grok-imagine-video

OpenRouter周度Token调用量再创新高，延续此前趋势。

来源： arena.ai各分榜、OpenRouter Rankings。

GPU租赁价格

高端训练与推理算力的短期紧张度高于上一代和消费级算力；B200自7月初以来累计上涨约39%，与新模型密集发布带来的推理需求在时间上吻合。B200和H100自2个月前开始出现分化。H100为2022年发售的GPU，至今4年，我们认为云厂商当前设置的5—6年的GPU折旧周期具备合理性，落后5—6年的GPU不具备使用价值。

来源： Ornn API、H100、H200、B200、A100、RTX 5090。

二、IBM暴跌启示：AI预算挤压传统软件，软件的AI Winner是AI Infra与网络安全

7月14日IBM发布初步Q2业绩：收入172亿美元、同比+1%，非GAAP EPS 2.93美元低于市场预期的约3.01美元，多笔软件大单未按期签约，当日股价暴跌26%，为1987年"黑色星期一"以来最大单日跌幅。高盛随后提示"软件熊市"风险；同一周TSMC把全年收入增速指引上调至40%以上。

IBM发生了什么： 管理层在致投资者信中解释，客户把可支配IT预算转向服务器、存储和内存等AI基础设施采购，Z系列相关软件与Transaction Processing低于预期，多笔大额软件合同延期未签。收入仅差预期约6亿美元，市场却按趋势的开端定价：企业IT预算总盘子没有扩大，AI基础设施的每一美元都可能来自传统软件和服务的削减。UBS称IBM可能是财报季更多软件与IT服务公司发出类似预警的前兆；7月22日的正式财报将披露大单延签的范围和恢复节奏。

同一周的反面证据——TSMC： Q2收入402.0亿美元、毛利率67.7%，Q3指引收入446亿—458亿美元，全年资本开支指引上调至600亿—640亿美元、收入增速指引由30%以上上调至40%以上，并宣布在亚利桑那追加1000亿美元投资。需求没有消失，预算在产业链内部重新分配：从软件License和人力服务，流向先进制程、封装、整机和算力。

我们的判断——区分AI Winner与AI Loser的三条标准：

标准一：收入挂在"AI建设"还是"被AI替代的工作流"上。 卖算力、云基础设施、网络安全、数据平台和可观测性的软件，收入随AI部署量扩张；卖"帮人完成记录与流程"的应用软件，其付费主体（人的席位）正是AI代理要替代的对象。前者的需求函数与AI资本开支同向，后者反向。

标准二：定价模式按消耗计价还是按席位计价。 代理化落地后，企业用软件的"人数"下降而"任务量"上升。按消耗/按结果计价的公司能把AI流量变成收入；按席位计价的公司即便产品不被替代，付费基数也会被侵蚀。观察指标是各公司披露的定价结构迁移进度。

标准三：AI收入是否可验证。 合格的证据是可审计的硬指标：ServiceNow将Now Assist的ACV目标上调至15亿美元，CrowdStrike披露年度净新增ARR超10亿美元，Palantir一季度收入16.3亿美元、同比+85%并上调全年指引至76.5亿—76.6亿美元。只宣布"产品接入AI功能"而给不出ACV/ARR口径的，应默认其AI贡献为零。

市场观点： 高盛CEO所罗门认为本轮软件抛售"过宽"，该行构建了多空配对：做多AI无法绕开的基础设施与安全侧（其名单包括Cloudflare、CrowdStrike、Palo Alto Networks、Oracle、微软），做空核心业务暴露于代理自动化、按席位收费的软件。

三、商业航天：Flight 13点火中止，下周再发

星舰Flight 13于北京时间7月17日06:45倒计时归零后自动中止：4台猛禽发动机未达启动参数，飞行软件在T-0触发保护性中止，需更换2台发动机，复飞窗口指向北京时间7月21日06:45。YTD全球成功入轨169次，同比+7.6%；SpaceX 86次，占比51%。

发射节奏： 截至7月19日，2026年全球成功入轨发射169次（去年同期157次，+7.6%）；SpaceX完成86次，与去年同期的88次基本持平。本周全球5次发射全部成功，包括7月17日SDA Tranche 1运输层E组（国防星座）与7月18日Skyroot Aerospace Vikram-I首飞——印度商业火箭首次成功入轨。中国本周无成功入轨发射，多个型号排期集中在下周。

序号	阶段	日期	机构	火箭	载荷	状态
1	已完成	07-14	SpaceX	猎鹰9号 Block 5	星链（Starlink）第 15-14 批次	成功
2	已完成	07-14	SpaceX	猎鹰9号 Block 5	星链（Starlink）第 10-45 批次	成功
3	已完成	07-14	俄罗斯航天局（Roscosmos）	Soyuz 2.1a	Soyuz MS-29 载人任务	成功
4	已完成	07-17	SpaceX	猎鹰9号 Block 5	SDA Tranche 1 运输层E组	成功
5	已完成	07-18	Skyroot Aerospace	Vikram-I	首飞验证任务	成功
6	待发射	07-20	SpaceX	猎鹰9号 Block 5	星链（Starlink）第 17-39 批次	计划
7	待发射	07-21	SpaceX	星舰（Starship）-Super Heavy	Flight 13飞行试验	重点
8	待发射	07-22	SpaceX	猎鹰9号 Block 5	MRV-1 任务延寿飞行器	计划
9	待发射	07-22	东方空间	引力一号	未公开载荷	计划
10	待发射	07-23	航天科技（CASC）	长征三号乙增强型	未公开载荷	计划
11	待确认	07-24	中科宇航	力箭一号	未公开载荷	待确认
12	待确认	07-24	航天科技（CASC）	长征八号甲	未公开载荷	待确认
13	待发射	07-24	SpaceX	猎鹰9号 Block 5	星链（Starlink）第 17-51 批次	计划
14	待发射	07-28	SpaceX	猎鹰9号 Block 5	星链（Starlink）第 17-52 批次	计划
15	日期占位	07-31	多家机构	长征七号甲、Electron等	多项月末占位任务	待定

四、美股财报总结：超预期不涨、不及预期重罚，好消息已提前计价

FactSet 7月17日数据：10%的标普500公司已披露Q2，88% EPS超预期（5年均值78%）、超预期幅度+16.4%（5年均值+7.0%）；混合盈利增速24.7%（6月30日预期为23.2%）、收入增速12.8%；forward P/E 20.3倍。但超预期公司财报窗口平均下跌0.1%，不及预期公司平均下跌9.0%。

盈利质量： 本周上修主要由金融板块贡献：摩根大通EPS 7.70美元（预期5.59美元）、高盛20.98美元（预期14.51美元）带动金融板块盈利增速从6月30日的5.5%升至17.9%。板块分化剧烈：能源+124.8%（Q2油价均价92.55美元/桶、同比+45%）、信息技术+63.4%（其中半导体行业+131%，剔除半导体后IT仅+25.7%）、医疗保健-18.2%（Merck与礼来的IPR&D费用口径调整所致）。增长集中度仍高：美光与英伟达是指数盈利增长前两大贡献者，剔除二者后指数增速由24.7%降至16.8%。净利率14.3%，为2009年有记录以来次高。

估值与市场反应： forward P/E 20.3倍高于5年（19.9）与10年（19.0）均值。市场对业绩的奖惩明显不对称：超预期公司财报日前后两天平均下跌0.1%（5年平均上涨1.0%），不及预期公司平均下跌9.0%（5年平均下跌3.0%）——耐克EPS超预期6倍（0.72美元对预期0.12美元，含IEEPA关税返还0.52美元）也未换来板块性行情。分析师对Q3、Q4盈利增速预期分别为27.0%和24.6%，全年24.5%。

来源： FactSet Earnings Insight官方PDF（2026年7月17日）。